美国当年的滞涨在中国重演了0对焊球阀

美国当年的滞涨在中国重演了

RUBBER VALLEY橡谷咨询董事王海滨

几个分析师发生争议，有的说处于滞涨，有的说仍旧在通缩中。

衡量滞涨的标准，无非就是经济、通胀和失业，也就是美联储用来衡量加减息的三板斧。持续的高通胀、经济持续停滞、大规模失业，被视作滞涨。

历史上最有名的滞涨是美国七十年代的状况，在布林顿森林体系瓦解后，美国陷入高通胀，尼克松和约翰逊连续的价格管制，又导致短缺，经济停滞。同时美元弱的像屎一样，黄金暴涨，影子银行一片混乱，到处骗人钱财。

好吧，我已经写的这样浅白，你还感觉不到像目前的中国，我的文笔肯定是退步了。

问题在于这只是表象，情况也有所不同。目前中国正拼命维持汇率，资本流出如同长江之水滔滔不绝，计算2014年六月份以来的外汇储备、顺差、外存贷、FDI等等，大概已经流失了1.4万亿美金，这三个月平均每月至少少了一千亿美元。

外储在14年之后，尤其是15年已经对基础货币效应递减，通货派生更是寥寥。实际上，央行已经实现了我在前几年说的，脱离美元印钞，来派生通货。通过大规模的信贷，主要是国营体系和政府平台，注入流动性。同时通过企业债、股权质押、理财等等来派生通货。去年你可以看到金融口的存贷膨胀，不过主要是在股市泡沫时期。

今年会面临一个问题，那就是股市的萧条，其实在去年三四季度已经发生了这件事，但很快有了替代通货派生源泉，那就是房地产市场。一线城市的量价齐升，到今年带动部分二线城市上扬。去年是北上广深南京苏州合肥等七个城市大涨，最弱的可能是广州，这是个奇葩城市。今年到现在已经38个城市大涨。

房地产按揭贷款和开发贷制造的通货派生，取代了去年股市和债市的主要派生作用，当然还有央行不间断的各种短期工具注入。

这是通货增生的新常态，那位说了，和当年地产牛市时期有什么不同吗？

关键的不同在于当年是外汇强制换汇，流入人民币，地方政府出售土地，获得收入做基础建设，同时房地产大规模滚动，这是一个内外结合的流动性泛滥过程。最后推升外储连续十年升高，向中国市场注入大量人民币流动性，向全球市场注入大规模的美元流动性。过往十几年，美元的通货派生不仅仅有美联储的作用，中国也功不可没，是主要的发动机。以至于美国佬大呼吃不消。

但中国改变通货派生的路径，其实也是世界改变流动性的问题所在。大宗商品暴跌，原油美元和中国的商品美元减少，美联储停止了QE 就已经带来了世界性的通货紧缩。这加深了原油等市场的螺旋下跌。

迫不得已，欧洲和日本做了大规模的货币宽松，甚至实行负利率来弥补全球性的货币通缩，但抵不过美元通货的消失。作为货币自由兑换的经济体，欧日的资本在向美国流出，更不用说新兴市场。我在13年去美国，发现当地按揭贷款从二个百分点涨到了四个百分点，结果到了去年底，美国按揭贷款降到了三个多百分点。

中国也在大规模注入流动性，使用各种方法来抵御外汇储备的流失，其实在14年之后，外储对基础货币的影响就降到7个百分点左右。派生格局更是与外储无关。

这不算是无锚印刷，实际上你要找一个新的锚，那就是15年上半年的股债，下半年的房债。

此货币派生的格局，必然带来房地产价格的上扬，再叠加国营体系和大型项目的信贷，就重新制造了一个结构性的信贷格局，那就是民营企业和民间资本更加不容易获得资金，地产和国企吸干流动性。

好，我们可以做结论了，那就是货币双轨制自然而然的形成，最具经济活力的民企会异常艰难，也就体现在经济衰退上了。无效率的国营体系和大型项目获得大量资金，并溢出到房地产市场和其余商品。

但在一个去产能和去库存的房地产市场，开发投资将会继续减少，三四线城市无效的地产市场，需要行政手段去填满。

在这件事情完成之后，进城的农民工就要面临就业和养活自己这套三四线城市房子的问题了。而工作机会来源于民营企业，民营企业正在苟延残喘，能够提供就业机会吗？用脚趾头想想，不只是感觉得脚气吧？

汇率的拼命维持，带来的是外贸制造业的继续萎靡，虚假贸易增长，资本继续外流，通货继续通过无效生产力派生，一线房地产去宇宙高度。通货溢出带来通货膨胀，失业率即将看得到的大规模上扬。

这就是美国当年的滞涨，在中国重演了。

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